УДК 338.242.2:65.016

обгрунтування вартості підприємства в процесі забезпечення його розвитку

О.Ю.Шилова, кандидат економічних наук, Донецький національний технічний університет, м.Донецьк

У статті висвітлюється питання обґрунтування вартості підприємства в процесі забезпечення його розвитку. На основі дослідження основних цілей оцінки вартості підприємства і видів вартості відповідно до Національних стандартів оцінки запропоновано відповідність видів вартості підприємства можливим варіантам його мети в процесі розвитку.
Ключові слова: розвиток, стандарт оцінки, вид вартості мета оцінки

В статье освещается вопрос обоснования стоимости предприятия в процессе обеспечения его развития. На основе исследования основных целей оценки стоимости предприятия и видов стоимости в соответствии с Национальными стандартами оценки предложено соответствие видов стоимости предприятия возможным вариантам его целей в процессе развития.
Ключевые слова: развитие,  стандарт оценки, вид стоимости, цель оценки

вступ
Розбудова ринкової економіки України супроводжувалась суттєвим погіршенням стану та результатів діяльності підприємств через докорінну зміну умов господарювання. В подальшому завдяки використанню ринкових методів регулювання, формуванню стратегії і тактики управління розвитком підприємств намітились позитивні тенденції в їх діяльності, проте криза 2008 р. посилила негативні процеси, що мали місце на попередніх етапах розвитку. Внаслідок цього відбулось суттєве погіршення індикаторів ефективності господарювання, що ускладнює процес стабілізації фінансово-господарської рівноваги. Для забезпечення подальшого розвитку окремих підприємств необхідно насамперед обґрунтувати їх мету і систему цілей, спрямовану на досягнення цих показників. Це, в свою чергу, потребує кількісного і якісного визначення вартості підприємства як мети його розвитку на певну перспективу, що створить передумови для досягнення системи цілей шляхом деталізації комплексу планів суб’єкта господарювання з урахуванням специфіки його внутрішнього і зовнішнього середовища.

Аналіз останніх досліджень і публікацій
Вагомий внесок у дослідження проблем функціонування та особливостей розвитку соціально-економічних систем на макрорівні зробили провідні вітчизняні і закордонні вчені, подальше опрацювання доробку яких пов’язано з роботами В.Дементьєва, Б.Кучина, В.Ляшенка, Д.Львова, Л.Мельника, Л.Федулової, А.Філіпенка, О.Якушевої. Проблемам забезпечення розвитку підприємства як самостійного суб’єкта господарювання присвячені дослідження М.Афанасьєва, І.Булєєва, А.Воронкової, М.Лепи, Ю.Погорелова, О.Пушкаря, О.Раєвнєвої, В.Рогожина, М.Рогози, В.Рудики, К.Сімакова, О.Тридіда, В.Хобти, М.Чумаченка. 
Наукові розробки зазначених дослідників з окремих аспектів управління розвитком підприємств набули широкого використання, проте питання обґрунтування вартості як мети розвитку потребують подальшого поглиблення, оскільки традиційно цей напрям розглядався як окрема складова економічних досліджень, що представлено роботами таких фахівців, як С.В.Валдайцев, А.Грязнова, А.Гукова, Т.Коупленд, Т.Коллер, П.В.Круш, Дж.Муррін, В.Е. Осипов, В.З.Черняк, Н.В.Яшкіна, де специфіка визначення вартості підприємства як складова управління його розвитком врахована недостатньо.
Постановка завдання
Метою статті є дослідження підходів до оцінювання вартості підприємства в процесі забезпечення його розвитку.
результати
Обґрунтування вартості підприємства як мети його розвитку представлене в низці робіт таких вчених як М.Афанасьєв, В.Рогожин, В.Рудика, В.Василенко, Л.Гордієнко, Н.Касьянова, В.Кунцевич, С.Смоляк [1 - 6]. За результатами їх досліджень розвиток підприємства представляє собою якісні зміни в складових потенціалу підприємства, спрямовані на зростання його вартості, для чого потрібно удосконалювати виробничу діяльність, організаційну структуру і підвищувати ефективність використання наявних ресурсів. Тобто, метою розвитку підприємства є зростання його вартості, а система цілей для досягнення поставленої мети зводиться до збільшення ринкової частки, підвищення якості продукції і розширення її асортименту та номенклатури, поліпшенні обслуговуванні клієнтів, зростанні конкурентоспроможності, визнання підприємства лідером на ринку. 
Обґрунтування мети розвитку підприємства представляє собою складний процес, оскільки на нього здійснюють вплив комплекс внутрішніх і зовнішніх факторів. До внутрішніх факторів, які визначають напрями розвитку господарюючих підприємств, відносять: виробничий потенціал і спрямованість, рівень спеціалізації, а також види економічної діяльності, якими займається підприємство; наявні фінансові ресурси і чисельність персоналу; структуру організації і систему її управління; форму власності; корпоративну культуру і етично-моральні принципи. 
Низка зовнішніх факторів включає чинники, що відносяться до соціального середовища певної національної економіки, екологічної, політичної, макроекономічної складових, що створюють сприятливі або несприятливі передумови для розвитку суб’єктів господарювання.
Вплив системи даних чинників призводить до того, що підприємство як суб’єкт ринкових відносин, проходить в процесі свого розвитку низку стадій: становлення, зростання, зрілість, реструктуризація, які можуть повторюватися протягом життєвого циклу організації. На кожній з цих стадій управління підприємством вимагає обґрунтування характеристик його розвитку, в тому числі вартості.
Вартість підприємства як цілісного майнового комплексу визначається, насамперед, відповідно до діючих нормативно-правових актів України [7-10], а також методичних підходів, що розробляються і використовуються поза межами України, наприклад, [11]. Національні стандарти оцінки виділяють три методичних підходи до оцінки підприємства: майновий, дохідний та порівняльний. 
Майновий підхід передбачає визначення вартості витрат на створення аналогічного підприємства з урахуванням ступеня зносу. Основними різновидами даного підходу є метод накопичення активів і метод поточної вартості ймовірного результату ліквідації суб’єкта господарювання. Перший з них передбачає обґрунтування чистої вартості активів цілісного майнового комплексу як різниці між вартістю активів підприємства і вартістю його зобов’язань, тобто фактично вартість підприємства на певну дату дорівнюватиме величині його власного капіталу, яка може бути як позитивною, так і від’ємною, що характеризуватиме стадію розвитку підприємства. 
Поточна вартість ймовірного результату ліквідації цілісного майнового комплексу визначається шляхом вирахуванням з поточної вартості доходів підприємства суми витрат, пов'язаних з його ліквідацією. Таким чином, використання даного підходу до оцінки вартості підприємства передбачає врахуванням насамперед того факту, що підприємство припиняє свою діяльність або ж знаходиться на стадії банкрутства, тому подальший розвиток цього суб’єкта господарювання не планується.
Відповідно до доходного підходу вартість підприємства визначається як вартість очікуваних доходів від найбільш ефективного використання суб’єкта господарювання, в тому числі дохід від можливого перепродажу, з урахуванням вартості грошей в часі. Застосування даного підходу до кількісного виразу вартості підприємства базується на врахування не капітальних витрат, пов’язаних із його створенням (як при використанні майнового підходу), а поточних доходів протягом періоду очікуваного функціонування об’єкта, які трансформуються в грошові потоки.
Основними методами доходного підходу є дисконтування потоків власного та інвестованого капіталу. Чистий грошовий потік для власного капіталу розраховується на основі прогнозу чистого прибутку суб’єкта господарювання з урахуванням суми амортизаційних відрахувань, потреби в робочому капіталу, а також капітальних інвестиціях і довгострокових зобов’язаннях протягом терміну розвитку підприємства. На відміну від чистого грошового потоку для власного капіталу аналогічний показник для інвестованого капіталу додатково відображає припущення про відсутність боргових зобов’язань у вигляді поточних витрат на сплату відсотків за користування позиковим капіталом.
В процесі оцінки вартості підприємства із застосуванням доходного підходу також необхідно обґрунтувати величину ставки дисконтування, що забезпечить врахування альтернативних можливостей вкладення, облік вартості грошей в часі. Так, для власного капіталу нормативними актами рекомендовано використання методу кумулятивної побудови, що враховує ризики інвестування в оцінюваний об’єкт. Обґрунтування ставки дисконтування для інвестованого капіталу будується на обчисленні середньозваженої вартості капіталу з урахуванням платності залучених коштів і необхідної норми прибутку власних можливостей, а також структури вкладених коштів.
Таким чином, застосування доходного підходу до оцінки вартості підприємства базується на припущенні про подальше функціонування суб’єкта господарювання, що приноситиме його власнику додаткові вигоди. Врахування альтернативних можливостей вкладення тимчасово вільних грошових коштів надає потенційному інвестору розгорнуту ситуацію щодо доцільності реалізації і можливих наслідків такого рішення.
Використання порівняльного підходу до оцінки вартості підприємства потребує знання насамперед основних показників функціонування підприємства, виконання аналізу цін продажу та пропозиції подібних об’єктів з подальшим коригуванням їх вартості на відмінності між підприємствами, що базуються на показниках фінансово-господарської діяльності. З урахуванням цим особливостей даний метод модифікується у метод ринку капіталу і метод ринкових угод. 
Метод ринку капіталу ґрунтується на припущенні про рівноцінність вартості підприємства його ринковій капіталізації (розрахованій на базі ринкової вартості акцій і їх кількості в обігу). Метод ринкових угод використовує припущення про тотожність вартості підприємства цінам продажу подібних суб’єктів господарювання.
Таким чином, оцінка вартості підприємства, отримана різними методами, буде мати різну кількісну характеристику, оскільки враховує різне інформаційно-аналітичне забезпечення. На практиці результатом застосування одного або декількох методів [12-15] є обґрунтування ринкової вартості підприємства як результату угоди між двома суб’єктами угоди залежно від мети здійснення оцінювання. Остання може бути деталізована в залежності від суб’єкта, який здійснює оцінку [16]: це може бути керівництво підприємства або його власник, державний орган, фінансово-кредитна установа або інвестор, який приймає рішення про вкладення коштів в подальший розвиток підприємства. При цьому в залежності від суб’єкта оцінки необхідно обґрунтувати різні види вартості, які відповідають встановленим цілям оцінки і характеризують стан розвитку оцінюваного підприємства. 
Відповідно до діючих нормативних актів щодо регулювання процесів визначення вартості суб’єктів господарювання визначаються види вартості, представлені на рис.1. Ряд видів вартості орієнтований на подальший розвиток підприємства (наприклад, поточна вартість, інвестиційна вартість тощо), певна їх частина орієнтована на сучасну оцінку зусиль, витрачених на створення подібного об’єкта (залишкова вартість заміщення, вартість ліквідації, вартість відтворення, вартість заміщення тощо). Враховуючи множину цілей оцінки вартості суб’єктів господарювання протягом їх розвитку [16], пропонується наступна систематизація видів вартості підприємства, які відповідають інтересам певних груп користувачів цієї інформації (табл.1). 
Таблиця 1 - Систематизація цілей оцінювання вартості підприємства
Користувачі інформації	Мета оцінювання вартості	Вид вартості, який доцільно використовувати в процесі оцінки	
Керівництво підприємства	Зміцнення економічної безпеки
Емісія цінних паперів
Оцінювання ефективності управління	Вартість відтворення
Вартість ліквідації
Вартість у використанні
Поточна вартість	
Власник підприємства	Форми розпорядження власністю
Формування консолідованої звітності при реструктуризації
Обґрунтування ціни продажу підприємства або його частки
Обґрунтування виручки від ліквідації підприємства	Ліквідаційна вартість
Вартість реверсії
Поточна вартість	
Фінансові установи	Перевірка фінансової спроможності підприємства
Обґрунтування розміру позики
Обґрунтування розміру страхових внесків
Визначення вартості цінних паперів	Вартість заміщення
Дійсна вартість для цілей страхування	
Інвестори	Обґрунтування рішення щодо доцільності здійснення капіталовкладень
Обґрунтування ціни придбання підприємства або його частки	Інвестиційна вартість
Спеціальна вартість
Поточна вартість	
Органи державної влади	Визначення бази оподаткування
Визначення величини доходів в процесі ліквідації через банкрутство
Оцінювання для цілей здійснення судових рішень	Ліквідаційна вартість
Залишкова вартість заміщення (відтворення)	

Поточна вартість – вартість підприємства, приведена у відповідність із цінами на дату оцінки шляхом дисконтування або  використання фактичних цін на дату оцінки

Дійсна вартість для цілей страхування - вартість відтворення (заміщення) або ринкова вартість суб’єкта господарювання, визначені відповідно до умов договору страхування

Вартість реверсії - вартість підприємства, яка передбачається на період, що настає за прогнозним

Вартість у використанні - вартість, яка розраховується виходячи із сучасних умов використання майна і може не відповідати його найбільш ефективному використанню

Інвестиційна вартість - вартість, визначена з урахуванням конкретних умов, вимог та мети інвестування в організацію

Спеціальна вартість - сума ринкової вартості та надбавки до неї, яка формується за наявності нетипової мотивації або особливої зацікавленості потенційного покупця  або користувача в оцінюваному підприємстві

Вартість ліквідації - вартість, яку очікується отримати за підприємство, що вичерпало корисність відповідно до своїх первісних функцій із випуску продукції (робіт, послуг)

Залишкова вартість заміщення (відтворення) - вартість заміщення (відтворення) підприємства за вирахуванням усіх видів зносу 

Вартість відтворення - визначена на дату оцінки поточна вартість витрат на створення (придбання) в сучасних умовах нового об'єкта, який є ідентичним об'єкту оцінки

Вартість заміщення - визначена на дату оцінки поточна вартість витрат на створення (придбання) нового об'єкта, подібного до об'єкта оцінки, який може бути йому рівноцінною заміною

Ліквідаційна вартість - вартість, яка може бути отримана за умови продажу підприємства у строк, значно коротший від строк експозиції подібного майна, протягом якого воно може бути продане за ціною, яка дорівнює ринковій вартості

Види вартості підприємства

 Рис.1. Види вартості підприємства, що розраховуються в процесі забезпечення його розвитку
Такий підхід до визначення вартості підприємства протягом його життєвого циклу забезпечить, по-перше, керівництво вичерпною інформацією щодо стану підприємства з точки зору подальших перспектив розвитку, а по-друге, реалізацію інтересів різних суб’єктів-користувачів даної інформації. Це також сприятиме нівелюванню протиріч через використання різних підходів до оцінки вартості підприємства, оскільки при запропонованому підході забезпечується альтернативність обґрунтування вартості суб’єкта господарювання залежно від наявної інформації про його стан.

висновки
Вартість підприємства є важливим показником його розвитку, оскільки враховує особливості здійснення господарської діяльності і специфіку зовнішнього оточення, що зумовлює кількісне вираження оцінки відповідно до різних підходів і видів вартості. Основними методами оцінки вартості підприємства як мети його розвитку, визначеними на законодавчому рівні, є майновий, дохідний і порівняльний підходи. В процесі розвитку суб’єкт господарювання стикається з необхідністю оцінки вартості в залежності від суб’єкта оцінки і стадії життєвого циклу. Запропоноване співвідношення видів вартості підприємства, користувачів цієї інформації і цілей оцінки забезпечує обґрунтованість рішень щодо підтримки подальшого функціонування підприємства. Подальше вдосконалення теоретичних засад оцінки вартості підприємства повинно бути спрямовано на дослідження галузевих особливостей формування оцінки розвитку підприємства.

Summary

support enterprise value in the process of its development
O.Yu.Shilova, 
Donetsk National Technical University, Donetsk

The article highlights the issue of justification of enterprise value in the process of its development. Based on studies of the main purposes of company valuation and the kinds of value, in accordance with national standards of assessment proposed line of enterprise value options for its purposes in the development process. 
Key words: development, evaluation standard, the type of value, purpose of the evaluation 

Список літератури
1.	Афанасьев Н.В. Управление развитием предприятия: Монография. / Афанасьев Н.В., Рогожин В.Д., Рудыка В.И. – Харьков: Издательский Дом “ИНЖЭК”, 2003. – 184с.
2.	Василенко В.А. Менеджмент устойчивого развития предприятий: Монография. / В.А.Василенко – Киев: Центр учебной литературы, 2005. – 648с.
3.	Гордиенко Л.Ю. Трансформационный подход к формированию концептуальных основ организационного развития / Л.Ю.Гордиенко // Наукові праці Донецького державного технічного університету. Серія: економічна. Випуск 37. – Донецьк, ДонНТУ, 2001. – 230 с. – с.12-16.
4.	Касьянова Н.В. Особливості стратегії розвитку підприємства / Н.В.Касьянова // Вісник Хмельницького національного університету. – 2007. - №3. – Том 2. – с.36-40.
5.	Кунцевич В.О. Поняття фінансового потенціалу розвитку підприємства та його оцінки / В.О.Кунцевич // Актуальні проблеми економіки. – 2004. - №7. – с.123-130.
6.	Смоляк С.А. Критерии оптимального поведения фирмы в условиях неопределенности / С.А.Смоляк // Экономика и математические методы. – 2005. – том 41. - №3. – с.39-53.
7.	Закон України „Про оцінку майна, майнових прав та професійну оціночну діяльність в Україні” N 2658-III від 12.07.2001 // Відомості ВРУ. – 2001. - №47. – ст.251.
8.	Методика оцінки майна. Затверджено Постановою КМУ №1891 від 10.12.2003 // Урядовий кур’єр. – 2004. - №21.
9.	Національний стандарт оцінки №1 „Загальні засади оцінки майна і майнових прав”. Затверджено Постановою КМУ №1440 від 10.09.2003) // Офіційний вісник України. – 2003. - №37. – с.64. – ст.1995.
10.	Національний стандарт оцінки №3 „Оцінка цілісних майнових комплексів”. Затверджено Постановою КМУ №1655 від 29.11.2006  // Урядовий кур’єр. – 2006. - №235.
11.	Коупленд Т. Стоимость компаний. Оценка и управление. / Т.Коупленд, Т.Коллер, Д.Муррин; пер. с англ. Н.Н.Барышникова – М.: ЗАО „Олимп-Бизнес”, 2005. – 576с. 
12.	Семчук Ж.В. Основи комбінованого підходу до оцінювання вартості машинобудівного підприємства / Ж.В.Семчук // Вісник Національного університету «Львівська політехніка». Менеджмент. – 2009. - №657. – с.94-96.
13.	Михайленко Д.Г. Розроблення моделі оцінки ринкової вартості бізнесу за порівняльним підходом / Д.Г.Михайленко, Д.В. Боронос // Вісник СумДУ. Серія Економіка. – 2010. - №1. – Том 2. – с.53-57.
14.	Самуляк В.Ю. Система факторних оцінок рівня розвитку підприємств / В.Ю.Самуляк // Вісник Національного університету «Львівська політехніка». Менеджмент. – 2009. - №657. – с.83-93.
15.	Холява І.П. Оцінка бізнесу як критерій його конкурентоспроможності /І.П.Холява // Вісник Національного університету «Львівська політехніка». Менеджмент. – 2009. - №657. – с.315-319.
16.	Патрікі Н.П. Методичні підходи до оцінювання вартості бізнесу / Н.П.Патрікі // Вісник Національного університету «Львівська політехніка». Менеджмент. – 2009. - №647. – с.163-170.